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過去的一週是驚心動魄的一週，是神奇的一週，大盤走勢已經無須贅述，只需要用一句網上股民調侃的段子就知道五個交易日發生了什麼：賣不掉，賣不掉，賣不掉，買不到，買不到……

目前來看，過去一個月的這波股災總算是過去了，那麼我們不禁要反思，到底是什麼導致了如此慘絕人寰的股市暴跌，未來股市又將何去何從？

要回答這個問題，我們首先需要弄清楚這一輪牛市開始到現在的起因。

中國股市一向是資金推動型市場，無論是1993年，2000年還是2007年，伴隨著每一波大牛市的都是央行大規模投放基礎貨幣、一路上升的m1\m2廣義貨幣供應量增速以及高企的通貨膨脹率。

比如在2007年的牛市中，m2資料增速高達20%，廣義貨幣在短短幾年內增長了數十萬億，貨幣總量增長速度相當於過去50年的10倍。

與之相伴隨的是，通貨膨脹指標cpi最高達到了近10%的幅度，這還只是官方披露資料，實際情況可能還要嚴重。

但是從2014年開始這一輪牛市和歷史上的三**牛市都不同，這輪牛市過程中，沒有央行貨幣超發，m2資料到目前還維持在15%以下的相對低位，同時cpi指標一路下降到2%以下，物價不但沒有絲毫增長，甚至還有些微通縮跡象。

但是股市就是在這種情況下一路從2000點漲到了5000多點。

那麼推動這輪牛市的源動力到底是什麼呢？支援股市上漲那麼多的資金到底從哪裡來呢？

答案就是槓桿。

這一輪牛市的啟動以及最近的暴跌，說白了，元兇都是槓桿。股指期貨、融資融券、分級基金、場外配資……正是這些槓桿工具導致了風風火火的牛市，也導致了這波百年不遇的股市暴跌。

這些槓桿工具都是國家發行或者是在國家默許下發行的。

那麼為什麼國家要發行這麼多槓桿工具呢？在全世界各國金融體系都在去槓桿化的同時，中國不擔心槓桿中存在的風險嗎？

根本原因還是經濟問題。

在過去，中國央行習慣於用發行貨幣來解決金融問題。但是隨著中國經濟形勢變差，這種方式無以為繼。

央行發行貨幣，並不是直接將錢發給企業及個人，而是透過商業銀行進行中轉。國家發行國債，央行購買國債，商業銀行就獲得資金，有了資金之後，銀行再給企業貸款，市場中的資金就充沛的。

但是隨著金融環境惡化，這條資金鏈斷裂了，商業銀行不願意再給企業提供貸款。

因為企業的經營情況在持續惡化，利潤率在降低，甚至出現大面的的虧損，在這種情況下，銀行繼續給企業，給地方政府提供貸款將變得不安全。

在這種情況下，中國金融市場已經無法承載更多的資金，那麼為了讓金融市場保持活躍度，唯一的辦法就是增加槓桿。

比如一個工商銀行，總市值已經上萬億了，繼續增發擴大規模的難度非常大，但是可以透過增加成交量換手率的方式來增加市場活力。

在這種情況下，各種槓桿工具應運而生，股市開始了轟轟烈烈的上漲。

這其中，特別需要一提的是場外配資公司。

首先，銀行信貸或者個人採用p2p的方式向信貸公司提供年利率6%~7%左右的貸款，然後信貸公司將這些資金以10%~15%的利率提供給場外配資公司，接下來場外配資公司再以年化20%~30%的高利率將這些資金提供給股民炒股。

在這整個過程中，銀行、p2p、信貸公司、配資公司都是純盈利的個體，而接受配資的股民則為此承擔所有成本。

當然，股民也不會白白借錢，他們透過4倍5倍甚至10倍的槓桿向配資公司借錢，然後藉助牛市大賺特賺。

當股市上漲的時候，所有人都在賺錢，這一切都相安無事；而一旦股市下跌，借錢的股民將要承擔所有的成本和風險。

不過即使如此，最多也就是接受配資的股民虧錢罷了。但是在這輪股市的暴跌中發生了讓所有人始料未及的情況——個股大面積跌停導致配資的股民無法賣出。

對於那些借了4、5倍槓桿進行融資炒股的股民而言，一旦大盤出現20%以上的暴跌，股民們就將面臨爆倉，所有的本金都將灰飛煙滅。

更恐怖的是，個股的跌停潮還在繼續。這就意味著股民的本金全部都已經虧光，接下去提供配資的公司開始出現大幅度虧損。

配資公司提供的是融資服務，他們本身並不參與風險，但現在配資公司面臨鉅額虧損風險，他們必須要想辦法轉嫁風險。

而此時唯一的辦法就是利用股指期貨對沖。

配資公司手中持有的股票都已經跌停無法賣出，這部分資金的虧損已經無法避免，但是他們可以利用在股指期貨市場做空的方式減少損失。

中國目前的股指期貨市場上總共有三類股指期貨，50指數、滬深300指數，以及中證500指數。

配資公司手中持有的大多都是小盤股，而和小盤股走勢關聯性最大的當然是中證500指數，於是，為了避免虧損風險，配資公司開始大量賣空中證500股指期貨，並一度導致股指期貨相對指數出現了900點的巨大貼水。

其實從種種跡象上可以看出，這**跌的始作俑者有很大機率是政府主導的。

大家可以看到，政府希望股市走出慢牛，但實際上股市僅僅用了半年時間就從2000點漲到5000多點，如果不加控制的話，很有可能將繼續漲到8000點，一萬點。

而這將是一件風險非常大的事情，因為中國的經濟形勢並不支援股市漲到那麼高，同時由於這輪股市是由槓桿推動的，所以一旦股市漲到8000點一萬點後，泡沫破滅的話，這個危害是極大的。

因此為了保證中國未來不會再次發生2008年那樣的悲劇，必須要壓制股市上漲的速度。

於是證監會開始將新股發行速度提速，加速從二級市場抽血。

原本新股市場發行頻率是每個月一次，然後變成了每個月兩次。

原本新股發行數量是每次10來個，然後變成了每次20來個。

即便如此，股市還在瘋狂上漲中，於是證監會再接再厲，發行小盤股不行，那就發行超級大盤股。於是中國核電、國泰君安兩個超級大盤股連著發行，後面還有江蘇銀行等一系列大盤股在排隊。

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於此同時中國股市進入了六月份。

在中國股市中一向有一個諺語，叫無窮六絕七翻身。

因為四月底是上市公司一季報密集披露期，很多上市公司為了炒作股價，會把企業前景吹地無限美好，可惜醜媳婦終究是要見公婆的，當難看的一季報一披露，所有的牛皮都被吹破了，5月份的股價自然就應聲回落。

而接下去的6月份是銀行資金結算月，市場資金面會比較緊張，就在兩年前的2013年6月，國家還為了打擊影子銀行而一手促成了錢荒事件。

因此，在資金匱乏的影響下，股市將繼續下跌。一直到7月份資金面重新變好為止。

而這次新股密集發行，正好碰上了6月錢緊，雙重因素導致了股市出現大跌。

原本這次大跌是政府策劃的，目的就是給股市降溫，降低槓桿風險。

另一方面，這輪牛市漲到現在，上漲的主力都是中小盤股，而國家大量控股的大盤股漲地並不多。

這是國家所不願意看到的。國家辛辛苦苦將股市拉起來，結果社保養老金持有的股票沒漲，等於是買了炮仗給別人放，當然不樂意。

而根據2007年530後的經歷，政府判斷，在牛市中一波劇烈的暴跌後，市場將會從目前的小盤股瘋長重新轉變為28現象。

所以之前6月份股市從5100多點跌到4000點的整個過程可以說是由政府主導的劇本。

當大盤跌到4000點的時候，指數已經逼近了牛市通道的下軌。

政府的原意是減緩股市上漲的速度，並不想讓牛市結束，如今已經達到了他們的目的，當然不希望股市繼續下跌。

可是就在這個時候，市場失控了！

中國歷史上的每一次牛市中，都不存在槓桿這種東西，因此政府對槓桿會對股市造成什麼影響缺乏經驗。

結果是，股市千點大跌導致了大量配資盤爆倉，配資公司為了減少損失在股指期貨市場進行對沖，大量做空中證500股指期貨。

股指期貨產生了巨大的貼水，進一步導致了套利資金進場，他們一邊做多股指期貨，一邊在二級市場大量拋售中證500指數和個股，透過這種操作賺取期貨和指數之間的差價收益。

而套利資金的拋售行為進一步導致了股市下跌。

然後更多的融資盤出現爆倉，不斷的被強平。

先是4、5倍槓桿的配資被打爆倉，接下去2倍槓桿的融資盤和分級基金也開始被強平和恐慌性拋售。

整個市場陷入了恐慌性拋售的惡性循環。

政府這個時候才意識到自己玩過了，開始努力救市。但是依靠少量權重股的上漲，根本無法擋住數千萬股民的拋盤。

只要股市還在繼續下跌，槓桿市場為了不造成爆倉風險，就必須要做空股市來對沖，而這將進一步導致股市暴跌。

因此國家要救市，唯一的方法就是禁止配資公司利用股指期貨對沖。

週三晚間，政府宣佈股指期貨禁止新開空頭倉位，股市的跌幅立刻被止住了。

隨後，隨著大盤開始反彈，那些利用期貨和指數之間差價進行套利的資金在獲利後開始平倉，他們重新買回了之前拋售的中證500指數，於是大盤出現v型反轉，個股全面漲停。

以上這些就是對過去一個月整個市場情況的還原。

那麼在這種情況下，未來股市會怎麼走呢？

我們需要看到，這一輪配資公司因為爆倉而引發的強平已經結束了，機構開始反手做多，最大的空頭已經不存在了。

同時大量散戶手中的股票暴跌超過50%，即使接下去幾天大盤出現反彈，他們也依然被套在高位無法解套。

一個跌幅50%的股票要想解套，除非連續出現6個漲停板。這顯然是非常困難的。

在這種情況下，散戶想要解套，唯一的辦法只有補倉自救。比如他們原本持有價值10萬元的股票，現在再加一倍倉位的話，只需要3個漲停就解套了。

另一方面，這次國家為了救市，國家隊總共投入了數千億的資金，而這些資金可不是來當活雷鋒的，他們的目的只有一個，那就是賺錢。

結合以上這些情況，我們不難推斷出未來股市的走勢：首先小盤股開始反彈，隨後基金公司逐漸將倉位從小盤股中出來，轉向防禦性品種，包括低估值的權重股，消費、醫藥等等。

而根據歷史上股市暴跌後反彈的慣例，一般反彈幅度為整個下跌幅度的50%左右的機率較高，也就是將這輪牛市的（最高點+最低點）/2就是這波反彈的一個比較合理的中短線位置。

這輪股災，從目前來看，應該是過去了，在大盤連漲兩天後，很多散戶傷疤還沒好呢，就開始忘了痛，又開始展望8000點了。

但是我想提醒大家的是，經過這一次的暴跌，股市已經元氣大傷，人氣已經無法和之前相比了，因此要再創新高的難度很大。

所以未來股市最有可能的情況是走出竭盡浪，當然如果在權重股上漲的帶領下，大盤創新高的可能還是存在的，不過小盤股要恢復往日風光怕是不太可能了。

另一方面，這輪救市，國家隊表面上是打贏了其實卻是最大的輸家。

中國未來的總體金融戰略目標是透過一帶一路，資本市場放開，開放融資融券，股指期貨，讓人民幣國際化，讓中國金融市場國際化。

金融市場要開放，第一是要公平公正公開。當然我們知道中國絕對不公正，內幕消息滿天分，假賬沒人查，公開前提是市場開放，這個也不理想。

而這次股災，政府為了救市，甚至多次改變遊戲規則，先是已經凍結資金的新股發行被強制暫停，隨後又改變期貨市場的規則淨值股指期貨開空倉。

中國的這種行為是嚴重違背契約精神，違背金融市場公平原則的。因此中國改變遊戲規則的結果只能是逼迫外資加速撤離中國市場——既然你賴皮，那麼不好意思，我們不陪你玩了。

現在歐美國家的金融分析師表面上在唱多中國股市，說這輪下跌讓市場風險得到了釋放，中國有望走出超級牛市云云。

這種說法是因為他們心在也被套了，所以必須要唱多。但是一旦股市出現較大幅度的反彈，他們一定會第一時間撤離。

所以中國實在是賺了股市輸了未來，實際是整場金融戰役的大輸家……

那麼最後，我給大家的建議是，未來大盤的反彈是這波牛市的最終一浪竭盡浪的變種，竭盡浪的作用不是給大家賺錢而是給大家解套賣股票的機會。

未來長期來看，大家不單是不能夠加倉，更應該在反彈過程中逐步降低倉位直至空倉。

今天就說到這裡了，秦王詐屍，上黑驢蹄子……

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作者有話說editorbyjack2014-09-19-->

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