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分級式基金，又稱結構型基金，這是目前市場上關注度最高，最火熱的基金產品，這種基金兼具高風險高收益和低風險穩收益兩種特性，實在是一種值得大家密切關注的基金產品。

那麼，分級式基金到底是什麼東西呢？他和普通的開放式基金又有什麼區別呢？

首先，分級式基金其實不是一個基金，而是兩個基金的組合，其中一個叫a基金，一個叫b基金

分級式基金這個名字的由來，就是因為將一個基金拆分成兩種屬性級別完全不同的基金，因此得名。

分級式基金，運作的基本原理，我們可以舉一個例子來解釋：

a先生手中有10萬塊錢，他是個風險厭惡者，他希望有一種風險很低又能夠獲取較高利息的投資途徑。比如國債。

b先生手中也有10萬，他是個風險偏好者，眼看股市走牛，他希望能在股市中賺到更多的錢。

b先生想在股市賺大錢，但是他的本金有限，即使他對未來市場非常看好，也沒辦法增加利潤。

增加利潤最簡單的辦法是利用有限的資金加槓桿，比如股指期貨，比如融資融券，但可惜的是，股指期貨和融資融券都有開戶門檻，至少需要50萬元才有資格玩，但是b先生沒有那麼多錢。

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於是b先生想到問a先生借錢，並約定，每年支付給a先生5%的利息。

就這樣，b先生拿著自己的10萬元本金和a先生借給他的10萬元全部投入了股市。相當於擁有了一倍槓桿，未來股市無論漲跌，他的收益和損失都將翻倍。另外他需要每年支付給a先生5000元的利息。

而對a先生來說，他什麼也不用做，只需要等著每年拿5%的利息就行。

這裡的a就是分級式基金a，而b當然就是分級b了。

其實我們可以將分級a看成是一個類似於債券型的基金，而分級b則是擁有一倍漲跌槓桿的etf基金。

所謂etf基金，就是可以在二級市場直接交易的指數型基金，而分級b也是一樣，通常的分級b類基金總有一個標的板塊，比如創業板b，高鐵b，一帶一路b，從名字就能看出他們跟蹤的是什麼行業板塊的指數。

我們現在已經知道了什麼是分級式基金，那麼分級式基金的價格和價值如何計算呢？

買過基金的人都知道一個基本概念，一個能夠在二級市場交易的基金，他的淨值和市場價格並不是一樣的，這就有點像股指期貨。

股指期貨的價格一般和標的指數總是有一些差價，這在期貨術語中叫升水和貼水。

基金的淨值和二級市場價格之間也存在這種差價。

當然，我們在研究分級式基金差價之前，先要知道基金淨值的計算方法。

一個分級式基金其實是三個基金的組合，分別是分級a，分級b，以及母基金。

母基金其實是ab兩個基金和合體，又或者說ab是母基金的分身。

分級a因為是固定吃利息的，所以他的淨值一般為1元，或者加上利息收入略高於1元。

而母基金的價格變化基本等同於標的證券的漲跌幅變化。

比如假設昨天創業板分級基金的母基金淨值為1元，今天創業板指數上漲了5%，那麼今天創業板分級基金的母基金的淨值就變為了1.05元。

而分級b的淨值是根據母基金和分級a的淨值計算出來的，具體來說就是：

(a+b)/2=母基金

當分級a的淨值為1，母基金的淨值為1.05，那分級b的淨值就變成了1.1元。

反過來，如果母基金的淨值變為0.95元，那分級b的淨值就變成了0.9元。

接下來我們來說二級市場價格。

分級式基金的淨值和其二級市場價格之間是有差價的。那麼這個價格是如何確定的呢？

答案是市場利率。

我們透過剛才的介紹可以知道分級a其實相當於一個永續型的債券。既然他的性質和債券比較像，那麼他的收益率也應該和債券接近。

比如假設市場上的長期債券平均年化收益率為7%的時候，會有人購買年化收益率僅僅為5%的分級a嗎？

顯然不會有，既然沒有，那分級a的市場價格就要下跌，一直跌到他的收益率等於7%為止。

那麼分級a價格跌到什麼位置收益率才能夠達到7%呢？

因為分級a的收益率為固定的5%，所以要讓收益率達到7%，市場價格=1*5%/7%=0.714元

而我們又知道分級a和分級b的價格之間是有關係的，(a+b)/2=母基金。

假設母基金的淨值為1元，那分級b的二級市場價格就變成了1.286元。

而此時分級b的淨值其實只有1元。其中有0.286元的差價。

這個價格是如何來的呢？這和分級基金的贖回規則有關。

投資者可以用一份分級a加上一份分級b合併成兩份母基金然後按照母基金的淨值贖回現金。

我們知道分級a的價格是受到市場利率決定的，所以在中短期內基本上是一個比較穩定的值，這樣分級b的價格也就被確定下來了。

比如在剛才的例子中，一旦（分級a價格+分級b價格）/2小於母基金淨值，那麼投資者可以從二級市場上同時買入相同份數的分級ab，然後將其變成母基金並按照淨值贖回並從中賺取差價。

反過來，如果（分級a價格+分級b價格）/2大於母基金淨值，那麼大家可以申購母基金，然後拆分成分級ab，然後在二級市場出售。

當然，在大家進行套利的時候還需要考慮到各種手續費和價差成本。

這就是分級基金套利的基本原理。

說完分級式基金的定價機制，接下去我們來談槓桿。

分級式基金之所以在本輪牛市中大放異彩，最根本的原因就是他具有槓桿性，並且沒有任何購買門檻。

很多人簡單的認為分級b的槓桿為1倍槓桿，其實這是錯誤的想法。

當分級式基金母基金的淨值為1元的時候，分級b的槓桿確實為1倍，但當母基金的淨值發生變化後，槓桿也在發生變化。

在這裡我們需要特別注意的是，這種槓桿變化和普通的槓桿型金融產品是截然不同的。

對於一般股票而言，股價越是下跌，因為本金減少了，大家的風險和損失也是越小的。

比如1萬塊吃一個跌停會虧1000，而第二天再吃一個跌停則只會虧900，但是分級b不是這樣的。

分級b的淨值越低，其槓桿率越高，虧起錢來也是越快。

具體計算推導如下：

(a+b)/2=母基金，母基金淨值變化等於標的證券變化。

當分級b淨值跌到0.5元時，此時母基金淨值為0.75元，母基金漲跌1分，b漲跌2分，母基金漲跌1%，也就是0.0075元，分級b漲跌0.015元，0.015/0.5/1%=3倍槓桿

當分級b淨值跌到0.25的時候，母基金淨值為0.625元，母基金漲跌1%=0.00625元，對應的分級b漲跌0.0125元，0.0125/0.25/1%=5倍槓桿

也就是說，如果當你在分級b淨值跌到0.25元的時候買入，標的板塊指數每漲跌1%，你的資產將變化5%之多！

正因為如此，所以分級b其實是一種風險極高的證券，一旦股市出現大跌，投資者的資產頃刻間就會折損大半。

另外一方面，細心的讀者應該會發現，因為(a+b)/2=母基金，那麼當母基金的淨值跌到0.5元以下的時候，也就是標的證券下跌超過50%的時候，分級b的淨值就變成了負值的。

那我們當然不會讓這種事情發生，所以就對分級基金設定了一個規定，當分級b的淨值跌破0.25元的時候，就會發生下折，4份基金合併成一份，淨值從0.25元變成1元。

這就相當於縮股。

同時，分級a的份額也會縮減為原本的四分之一，另外四分之三的份額將會按照一元的價格變成母基金。

當前市場上已經有很多分級b的價格接近0.25元的下折，同時分級a的價格大多數都在0.8~09元左右，這其中就存在著巨大的無風險套利機會。

比如一個分級a的當前市場價格為0.9元，你買入1萬份分級a，成本為9000元。

然後第二天分級b下跌觸發下折，你手裡的1萬份分級a縮減為2500份分級a，同時還有7500份價格為1元的母基金。

接下去你贖回母基金，並在二級市場出售剩餘的2500份分級a，不考慮手續費，且市場價格沒有發生變化的情況下，你將獲得總共9750元，比你當初購買的時候盈利750元。

當分級a的價格離1元的價格越低，則你能夠獲得的收益率也越高，當然前提是分級b觸發0.25元的下折淨值。

當然這種套利方式也不是絕對無風險的，一方面，你需要為此支付不小的手續費，另外還要提防萬一分級b沒有跌破下折的可能性。

當然，最大的風險來自於市場價格的波動。

按照剛才的例子，當分級b觸發下折後，你會獲得7500份淨值為1元的母基金，但是這個母基金並不是當場就能夠賣掉的。

無論你是選擇在二級市場拋售還是直接贖回，都需要再等待一天，而在這一天中，如果標的板塊大跌，比如一個跌停，那麼母基金的淨值就不再是1元而變成了0.9元，而此時贖回的話，你就只能夠獲得7500*0.9=6750元，再加上2500份分級a的2250元，實際上你一分錢都沒賺到，甚至可能還要虧點手續費。

所以如何進行有效的套利，就要看分級a的折價以及你對市場未來的判斷了。

在如今洶湧的暴跌中，分級a也許是唯一一個還安全，有盈利空間的證券，值得大家花功夫去研究。

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作者有話說editorbyjack2014-09-19-->

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